康和綜合證券 Concord Securities Co., Ltd.

你可能發現，最近去加油站時，油錢似乎變貴了？打開財經新聞，標題都在喊著「中東戰火」、「油價飆漲」、「通膨死灰復燃」。許多投資人看到美國最新公布的3月CPI數據跳升，心裡難免咯噔一下：難道聯準會不降息了？股市要大跌了嗎？

圖一、美國CPI、核心CPI之年增率(上)及月增率(下)

資料來源：聯準會經濟資料庫 (FRED)，康和投顧整理

其實，投資最忌諱只看表面數字自己嚇自己。身為一個在市場打滾多年的老手，我必須告訴你：看懂數據背後的結構，比盲目跟風恐慌重要太多了。今天我們就來白話拆解這份最新的CPI報告，看看市場到底在擔心什麼，我們又該如何應對。

通膨真的失控了嗎？拆解CPI，看見「油價」背後的真相

根據美國勞動統計局公布的數據，3月份CPI年增率跳升到3.3%，月增率也來到0.9%。光看這兩個數字，確實比前一個月高。但如果你仔細往下挖，會發現罪魁禍首非常明確：能源價格。

受到美伊戰火影響，3月份能源指數單月暴增10.9%，創下2005年9月以來的最大月增幅。其中，光是汽油就漲了21.2%，幾乎貢獻了整體物價上漲的四分之三！

但是，如果我們把容易暴起暴落的食品跟能源扣除，真正能反映實質物價趨勢的「核心CPI」，年增率其實只有2.6%，甚至低於市場預期的2.7%。這代表什麼？代表這次的物價上漲，主要就是戰爭打出來的「油價衝擊」，還沒有廣泛擴散到其他民生物資與服務上。

表一、指數細項變動

資料來源：美國勞動統計局 (BLS)

戰事與油價的下一步？核心物價透露的穩定訊號

許多投資人會問：「如果戰事繼續拖下去，通膨不就完蛋了？」

確實，我們必須保持警覺。從細項來看，我們已經觀察到機票價格出現了領先上漲。但好消息是，這份數據是戰火爆發後的第一份涵蓋戰時狀況的報告，而近期中東戰事已經開始進入實質談判階段。

只要戰事沒有進一步擴大為失控的世界大戰，這種因為地緣政治引發的能源供給衝擊，通常屬於一次性事件。隨著談判推進，油價漲勢已經開始趨緩。因此，只要接下來4月份的核心物價能繼續保持穩定，我們就不需要過度擔心通膨會演變成持續性的失控危機。

圖二、食品(藍)、能源(綠)、住宅(橘) 通膨年增率

  資料來源：聯準會經濟資料庫 (FRED)，康和投顧整理

圖三、核心商品(藍)、核心服務(綠)、扣除租金後服務(橘) 通膨年增率

  資料來源：聯準會經濟資料庫 (FRED)，康和投顧整理

聯準會不降息了？投資人的真實應對策略

既然通膨有稍微升溫，大家最關心的就是聯準會（Fed）的態度了。市場原本期待今年會多次降息，現在該夢醒了嗎？

客觀來說，面對居高不下的油價，聯準會確實沒有急著降息的本錢。根據目前的市場預期，聯準會下一次降息的時間點，很可能會延後到明年的10月。但是，請注意我的用詞是「延後」，而不是「不降了」，更不是「又要升息了」。

只要降息的大基調沒有改變，對股市的長線資金面來說就是一顆定心丸。面對現階段的市場震盪，我給大家幾個實用的操作建議：

• 不要過度預期降息：把降息當作未來的紅利，而不是現在進場的唯一理由。回歸企業基本面才是王道。
• 重視風險控管：高檔震盪時，現金為王。不要把子彈一次打光，保留逢低布局的彈性。
• 關注抗通膨與防禦型資產：在能源價格波動期間，適度配置具有定價能力的優質龍頭股，能有效抵禦通膨侵蝕。

表二、目標利率機率分布

　　　　　　資料來源：CME FedWatch